Da Enrico Mentami C’è qualcosa di apparentemente contraddittorio nei mercati finanziari di questi giorni.
Da una parte le Borse mondiali continuano a beneficiare dell’entusiasmo per l’intelligenza artificiale, con il settore tecnologico capace di sostenere indici e valutazioni. Dall’altra il mercato obbligazionario sta inviando segnali decisamente meno rassicuranti, con rendimenti elevati e crescente attenzione verso inflazione, deficit pubblici e sostenibilità del debito.
Secondo Reuters, il 25 settembre le azioni globali si avviano verso la migliore performance settimanale dall’inizio di agosto, sostenute ancora una volta dal boom dell’AI, mentre sui mercati obbligazionari continua una fase di forte tensione. Reuters
È una divergenza importante.
Normalmente rendimenti obbligazionari molto elevati rappresentano un problema per le azioni. Se un titolo di Stato considerato relativamente sicuro offre rendimenti superiori al 5%, un investitore può chiedersi perché dovrebbe assumere rischi molto maggiori acquistando azioni a valutazioni elevate.
Questa logica dovrebbe teoricamente esercitare pressione sui mercati azionari.
Eppure l’intelligenza artificiale sta producendo una forza contraria.
Gli investitori continuano a scommettere che l’AI possa aumentare radicalmente la produttività delle imprese e generare nuovi mercati giganteschi. Aziende che progettano semiconduttori, infrastrutture cloud, data center e software avanzati sono diventate protagoniste di una delle più importanti trasformazioni industriali degli ultimi decenni.
La domanda di potenza di calcolo resta enorme.
Data center, chip acceleratori e reti energetiche richiedono investimenti per centinaia di miliardi.
Proprio qui nasce però una seconda contraddizione.
Per costruire l’infrastruttura necessaria alla rivoluzione dell’AI le grandi società tecnologiche devono spendere somme gigantesche. Una parte crescente di questi investimenti viene finanziata anche attraverso il mercato del debito.
Reuters ha segnalato come gli investitori obbligazionari stiano diventando più selettivi proprio nei confronti delle emissioni collegate all’intelligenza artificiale. Le società tecnologiche rimangono spesso finanziariamente solide, ma il volume potenziale dei nuovi finanziamenti necessari per data center e infrastrutture sta iniziando a preoccupare alcuni gestori. Reuters
In altre parole, il mercato azionario guarda soprattutto alle enormi opportunità economiche dell’AI.
Il mercato obbligazionario guarda anche al costo necessario per costruirla.
Questa differenza di prospettiva spiega parte dell’apparente paradosso.
C’è poi la questione dei titoli di Stato americani.
Il rendimento del Treasury decennale ha superato livelli che per molti anni sarebbero stati considerati estremamente elevati. Reuters ha osservato che, dopo aver visto rendimenti intorno al 5%, una parte del mercato inizia perfino a interrogarsi sull’eventualità di livelli ancora superiori. Reuters
Il significato economico è enorme.
I Treasury americani rappresentano uno dei riferimenti fondamentali dell’intero sistema finanziario mondiale. Mutui, prestiti alle aziende, valutazioni azionarie e costo del capitale vengono influenzati indirettamente dai loro rendimenti.
Se il costo del denaro rimane elevato per molto tempo, finanziare imprese, immobili e investimenti diventa più costoso.
Questo scenario potrebbe prima o poi mettere alla prova anche le valutazioni delle aziende tecnologiche.
Per il momento, però, l’entusiasmo sull’intelligenza artificiale continua a prevalere.
La vera domanda è quanto a lungo le due traiettorie possano restare separate.
Se l’AI genererà rapidamente enormi incrementi di produttività e profitti, le attuali valutazioni potrebbero trovare una giustificazione economica.
Se invece i ricavi arriveranno più lentamente degli investimenti necessari, il mercato potrebbe iniziare a guardare con maggiore attenzione ai costi.
È proprio questa la grande partita finanziaria del momento.
Non è semplicemente una contrapposizione tra ottimisti e pessimisti. È un confronto tra due misure differenti del futuro: il mercato azionario sta attribuendo un valore enorme all’innovazione; quello obbligazionario sta attribuendo un prezzo sempre maggiore al denaro.
E quando capitale e tecnologia si muovono in direzioni così diverse, prima o poi uno dei due mercati tende a chiedere all’altro una verifica della realtà.
